楼梯之家讯：从2011年开始，国内钢材价格开启了持续地下跌的通道。如下图所示，从5000点到当前的3600点，下跌了差不多三分之一，导致行业资产负债表急剧恶化，大量企业资不抵债，关门、跑路、破产……诸如此类的坏消息时有流传于坊间。那么，到底是什么导致了钢材价格的持续下跌?是因为需求差么?还是因为供应太多?或者存在其他更为根本的原因?

图一 普钢绝对价格指数走势图

一、价格下跌的根源或许并不在供需基本面

的确，近几年来，国内GDP、PMI、固定资产投资增速、工业增加值增速等等各项宏观经济指标都在朝下运行。例如固定资产投资同比增速从2009年的31%回落的当前的20%，工业增加值同比增速从2009年的19%回落到当前的10%左右，减速是明显的。但是，这能证明需求真的很差么?

我们不妨换个角度来重新看看这些指标。就拿跟钢价相关性最高的固定资产投资这个指标来看吧，虽然增速在下降，但由于基数不断增加，每年的增加额其实都在增加，下图可见，无论新增固定资产投资额，还是本年新开工项目计划总投资额都是明显递增的。

　图二、近年固定资产投资额数据对比

如果这个图还不够清晰和精确，那来看看下面这组数据。按照前10个月20%的增速来测算今年全年的固定资产投资总额，应该接近44万亿，与2012年相比年度将增加7.4万亿，而2012年的年度增加额还不到6.3万亿，也就是说今年的增加额比去年的增加额多了1.1万亿，这是什么概念?08年金融危机领导搞的刺激也就4万亿的额度嘛。

表1、今年固定资产投资额变化情况表

时间 固定资产投资总额 年度增加额 增速 2007 117414 23942 26% 2008 148167 30753 26% 2009 194139 45971 31% 2010 241415 47276 24% 2011 301933 60518 25% 2012 364835 62902 21% Dec-13 439053 74218 20% 显然，需求并不差。那么，价格下跌是因为供应压力太大了?近年来，随着钢铁产能的快速扩张，国内粗钢产量、钢材产量也屡创新高，2013年日均粗钢产量基本已稳定在210万吨以上， 似乎压力真的不小。但情况究竟怎么样，仍需要做对比分析。

如果把粗钢产量数据与固定资产投资数据放在一起做对比，并不难发现，近几年来，国内粗钢产量增速远低于固定资产投资增速，同时2009年来，伴随固定资产投资增速下降，国内粗钢产量增速也是下降的，两者趋势一致。而且，如果从绝对量来看，近年来国内粗钢产量水平与投资额水平大致保持平衡。如下图所示。

图三、粗钢产量与固定资产投资数据对比



图四、新增固定资产投资额与粗钢产量增加额对比

如果认为以上都只是粗线条的分析，那么可以再看一个更简单的事实：虽然2013日均粗钢稳定在210万吨以上，但我们并没有看到社会出现库存堆积的现象，如下图所示。因此可以讲，现实的供需水平基本上保持着一个平衡的态势。

图五、近两年钢材库存数据对比

那么，难道是产能过剩导致的潜在供应压力使得价格走低么?这在逻辑上显然更不成立。因为潜在的供应压力通常可以抑制价格的上涨，但并不构成价格下跌的条件。 因此，近两年来钢材价格持续下跌的原因或许并不在基本面。那我们再来看下市场的外部环境变化。

二、价格下跌的根源应该在资金面

如果将近年来钢市外部环境发生的与钢价走势紧密相关的重大事情，跟钢材价格指数走势曲线放在一起，可以得到以下图例。很明显，伴随价格下跌的是宏观面各种金融风险防范、行业资金收紧的监管动向。换句话说，促使价格下跌的根源，莫非是资金面的收紧?

图六、价格曲线与外部环境大事记录

顺着这个思路，我们不妨通过数据测算来证实一下这个推测。很简单，如果以所统计的库存及当时的价格来测算市场蓄水池对资金的吸纳，我们会发现，相比2012年上半年的770亿元，下半年减少了近30%，而2013年上半年较2012年上半年减少10%。这还是静态的测算，如果考虑今年市场交易活跃度明显下降的因素，蓄水池资金实际减少的比例应该更大!如下图。

　图七、市场库存及价格指数测算的资金沉淀变化

毫无疑问，钢铁流通市场蓄水池资金持续流出是不争的事实!那么，行业资金流出对价格意味着什么呢?其实，大家都知道，影响价格的因素虽然错综复杂，但价格的本质却是很简单，正如价格单位“元/吨”所表达的，价格不就是实物数量与货币数量的函数么?!

具体到钢材价格的变化，就看钢铁产量变化与其承载资金量变化之间的关系。很明显，近两年来钢铁领域资金是在减少的，但钢铁产量却是在增加的，钢材价格持续下跌的根源莫过于此!

三、对未来市场走势的判断

基于这个基本的判断，我们来看未来市场行情怎么走，关键是预测未来资金在钢铁行业的流向变化。从长期来看，要判断行业对资金的吸引能力的变化，而这个变化在于资金对行业发展的预期，而行业发展预期则要看政府对行业的态度和作为。从中短期看，要判断资金的购买意愿，而资金是否愿意购买，在当前的环境下就看价值是否被低估，同样的，价值是否被低估则要看原材料的走势，如果后期原材料还下跌，当前钢材的价值可能就并没有被低估。

我们先来看下长期因素方面。应该比较清楚，当前政府对钢铁行业的态度和作为，首先是基于稳增长和调结构这对矛盾的平衡。由于人口红利、环境资源等都不能再支撑中国经济的那种粗放地高速增长，调结构和促转型就成为了这届政府领导的核心任务。其次，政府对钢铁行业的态度和作为还在于中央政府与地方政府之间的矛盾变化。一方面，中央政府要节能减排、淘汰落后，另一方面地方政府却在通过各类补贴，实际支撑着钢厂的生产。

当然，十八届三中全会有提到一些改革，例如财税体制改革，地方政府考核方式的改革等等，如果能够落实到位，我国钢厂赖以生存的政策环境可能将发生深刻的变化。但是，就目前的情形来看，这个过程走完还需要一短时间。

总体看，在当前的宏观经济大背景下，钢铁行业对资金的吸引能力已明显下降。

我们再来看下中短期方面的因素。相对于钢价而言，矿价长期来都表现得更为强势，如下图所示。但是，通常一波下跌行情跌透时，矿价也会超跌，例如2012年。然而，今年的矿价表现相当强势，一度成为支撑或者主导钢价运行的基本力量。

图八、矿价指数与钢价指数的比对跟踪

而且，不论近两年来钢厂和钢贸商如何亏得叫苦连天，但上游矿山始终保持着丰厚的利润!为什么?今年矿价凭什么就跌不下去呢?

其实个中原因我在8月份的一篇文章中已做了分析。道理很简单，矿价跌不下去，就是因为一方面旺盛需求不减，另一方面供应较前期大幅减少。只要集中看两个指标就行了，一个是唐山高炉产能利用率，一个是进口矿港口库存，如下图所示。这里不再赘述。

图九、矿价与唐山高炉产能利用率对比



图十、矿价与进口矿港口库存对比

问题是，后期矿价是否依然能够保持坚挺?市场存在两个判断：一个是下跌;一个是持稳。其中，下跌的理由总结起来有四点：供应量增加，产业链亏损倒逼，大宗商品周期结束，铁矿石期货上市;持稳的理由也有四点：供应高度垄断，资源不可再生，下游需求有增无减，铁矿石期货上市。 这里说下铁矿石期货上市的影响，多空双方都将这个作为理由，是比较有意思的。理论上，铁矿石期货市场作为公开平台会平衡买卖双方的优势，这样就有利于压制现货市场供应方的强势话语权。但实际上，作为寡头垄断的供应方，矿山在期货市场即可做空，也可做多的，试想如果寡头矿山做多时，还有谁敢做空呢?事实上，09年上期所螺纹钢期货合约上市后，就有钢厂通过期货做多，联动现货涨价，收获了暴利。

上面两个判断似乎都有道理。但我一直认为，研判矿价的走势，在根本上还得研究国际经济金融大形势的变化。

如果把矿价走势跟一些主要经济金融指标做下对比分析，不难发现在众多的指标当中，美元指数跟矿价的相关性是最高的。如下图所示。

图十一、矿价与美元指数的对比

而美元指数的走势，通常取决于欧元和美元汇率的变化。就当前的情形来看，欧洲经济仍在困难中挣扎，欧盟PMI刚穿过荣枯线做徘徊，商业景气指数和消费者信心指数都为负，更要命的是失业率一路飙升至11%。 相对而言，美国情况要好很多，PMI已稳定地运行在荣枯线以上，消费者信心指数恢复到70以上，关键是失业率持续下降，已到7%左右…… 欧美两大经济体的这个表现反差，对美元走强是非常有利的。

另外一个因素是美联储货币政策，即QE政策的变化。今年以来，伯南克一直在通过释放削减QE的消息来测试市场的反应。从实际情况来看，虽然长期对比QE政策操作与美元指数，没有发现高度的相关性(这里面可能有货币乘数的原因)，但QE政策动向与大宗商品价格变化之间的关联度还是挺高的。虽然QE退出的具体时间和路线仍存在较大不确定性，但可以确定的是，美联储正在这个行动做着各种准备和铺垫，只是早晚的问题。

综上分析，铁矿石价格后面可能表现出稳中下滑的走势。当前各地冬储迟迟不见明显动静，一方面因为资金的制约，另一方面可能也是因为这种预期存在。这样，短期内价格的表现可能依然会趋于疲弱。当然，事物发展总是辩证的，如果冬储不力，明年春节之后市场拉出一波小行情也不是不可能的……

归根结底，所有这一切取决于资金的动向。

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