楼梯之家讯：3月25日钢铁产业链的炉料上市品种集体涨停成为市场亮点，成为进入2014年最大单日涨幅。此次涨停是否市场未来价格反转的信号，笔者试从基本面和金融面的两个纬度解读此次反弹。一、基本面情况略有好转反转尚需时日

1、钢厂焦炭库存降至低位

50家样本钢厂数据显示，国内部分钢厂现阶段库存水平已降至低位，尤其华北、华南地区上周焦炭平均可用天数为8.1天、8.9天，几乎与去年最低水平持平。因此笔者判断，在现阶段钢厂逐步复产的前提下，华北、华南区域钢厂下一阶段刚需将逐渐恢复，焦炭补库积极性将有望提升。但华东及东北地区仍保持相对高位，短期难有大规模补库动作，该区域价格支撑力度较弱。

2、独立焦化企业焦炭库存下降趋势不明显

从库存方面看，据统计数据显示，53家样本独立焦化企业焦炭库存总体维持高位运行，其中对市场有风向标意义的华北地区本周平均焦炭库存为2.9万吨，较上周下降0.12万吨，但与春节期间相比仍上涨了0.52万吨。

另外，近期独立焦化企业减产幅度有所扩大，其中华北、华东、东北地区分别较上月同期下降了7%、7%、10%。在开工率下行的趋势中，独立焦化企业的库存水平仍没有出现明显的下行趋势，究其原因就是目前下游的需求依旧疲软，钢厂以及贸易企业除正常补库以外并没有抄底意愿。结合去年市场触底的情况来看，现阶段独立焦化企业开工率水平也与去年7月份水平仍有一定差距。

3、焦炭价格未止住下行趋势

从价格情况来看，国内焦炭市场仍维持寻底格局。截止发稿前，价格监测显示，本周山西、河北、山东等地区主流价格继续下跌，笔者了解国内钢厂迫于成本压力短期仍有打压原料价格的需求。另外近期市场传出钢厂资金链断裂以及资产重组的消息，使得独立焦化企业对后市悲观情绪以及不确定因素增加。

4、钢厂高炉开工率略增

今年一季度受资金以及环保高压政策影响，钢厂高炉检修减产迹象同比去年大幅增加。不过春节后，钢材价格总体跌幅小于原料幅度，使得部分钢厂盈利能力增强。因此前期停产检修的钢厂近期出现复工迹象，据msteel对163家钢厂调查数据显示，其中61家厂高炉检修，较上周减少4家;高炉开工率78.23%，较上周微升0.26%;检修容积65440m³，较上周减少1080m³;检修影响日均铁水19.21万吨，略增0.21万吨;检修限产合计影响日均铁水21.71万吨，微升0.01万吨;30.06%钢厂盈利，较上周增加4.91%。河北钢厂中小型高炉复产略增，盈利企业依旧偏少。

二、金融层面引发反弹持续性偏弱

1、伦铜大幅反弹成为炉料涨停最大诱因

纵观昨日期货整体运行，此次涨停诱因在伦铜早盘价格大涨。从相关性来看，焦煤、焦炭和伦铜相关性系数约为0.55，之间价格存在有较强的相关性。从图标1来看，进入2014年以来，三者之间价格趋势出现惊人的相似度，伦铜的大幅走高势成为焦煤焦炭集体涨停最大推手。

2、技术面超跌需求反弹指标修正

从技术面来看，焦煤焦炭自从2014年以来，焦煤焦炭指数均大幅下行，最大跌幅均达到23%，伴随市场探出价格新低后，市场成交出现明显释放。多空资金博弈明显增加，多次出现大阴线和大阳线的走势。从图标6和图标7来看，60小时均线逐步下压，成为市场短期多空的分歧点，因此市场或将围绕60小时均线展开激烈争夺。由于基本面偏弱，短期整体期货价格走势转入均线下方的宽幅震荡。

3、资金面并未出现大幅多头净持仓

挑选5家多空持仓较为稳定的主力机构作为样本。从整体资金变动解读来看，虽然25号价格涨停，但各家机构多单并未出现大幅增持，相反焦煤焦炭多单资金出现小幅流出，而空单大幅离场成为价格上行的主要动力。其次相对前期的持仓，焦炭主力机构减持净多持有量，而焦煤空单持有密集度依旧偏高。因此市场短期持续上涨的动力偏弱。

4、基差出现大幅波动持续走弱趋势并未形成

从基差来看，焦炭方面：天津准一级焦炭平仓价格与焦炭主力合约的价格差(基差)为-31元，显示焦炭期货价格张体，基差大幅回落，目前向下穿越历史均值，市场重新进入升水市场;均值变动趋势来看，基差仍具有偏强因素，大幅回落的可能性较低。

焦煤方面：山西柳林出厂价与焦煤主力合约的价格差(基差)为76元，显示焦煤期货大幅涨停，基差出现迅速走弱，向下穿越1倍标准差，目前基差维持1倍标准差附近震荡，短期维持盘整格局为主;均值变动趋势来看，基差依旧维持偏强运行，短期或将出现偏强修复。

综上所述，从焦炭基本面运行情况来看，焦炭市场供需环境有往好的方向发展的趋势，但目前宏观经济大环境并没有出现太大转变，对于钢铁行业，环保高压、以及钢铁行业亟待解决的产能过剩、资金链瓶颈将很大程度上制约焦炭需求的增长。短期焦炭价格的支撑力度依然要依靠独立焦化企业通过进一步减产来实现。而对于焦炭09合约而言，此次涨停资金面主要由空单获利了结和部分抄底资金共同组成，后期获利盘回吐后恐继续拉低价格。

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